降息是股债双牛的起点；市场底早于经济底；降息后续还需要政策配合｜大V热观点|今日热议

本周央行逆回购和MLF落地，结合新出炉的5月经济数据，大V们热议降息刺激经济的预期升温。5月工业增加值、社会消费品零售总额增长均低于预期，原因为何？各界纷纷加码降息预期，有大V提出降息后，更需要政策配合。

刺激经济在即，后续政策如何接续？市场反映经济基本面，已经到了什么程度？看看大V们怎么说。

【宏观慧眼】

(相关资料图)

降息是股债双牛的起点

李超 浙商证券首席经济学家

我们认为本次降息意味着货币政策宽松基调确认，其将是股债双牛行情的起点。降息对债市影响较为直接。流动性是驱动“股债双牛”的核心逻辑，一方面，今年下半年经济压力客观存在，但货币政策仍有宽松空间，无风险收益率继续下行并带动成长股发力，形成股债双牛的格局。另一方面，我们认为居民大体量超额储蓄淤积金融体系，是导致当前流动性过剩、拥挤交易形成资产荒的核心原因之一，也是后续股市增量资金的最大不确定性来源。

降息后续还需要政策配合

罗志恒粤开证券首席经济学家

对实体经济而言，信号意义更大，后续还需要更多稳增长政策配合。

利率降低，意味着企业融资成本降低，债务负担减弱，居民中背负房贷的中青年债务负担减弱，进而会对消费、投资形成拉动作用。但在收入预期并未根本好转的情况下，政策的拉动效应可能偏弱。因为居民资产负债表的修复需要时间，政策传导具有滞后性。因而，本次降息更多是传递 “逆周期调节” 的信号，为提振有效需求，还需要积极的财政政策、地产政策等配合。

降息算是稳增长政策的拐点吗？算又不算

徐高 中银证券首席经济学家

此次降息算是稳增长政策的拐点吗？算，又不算。

说它算，因为它至少表明了，决策者对经济下行的压力还是有觉察、有反应的。说它不算，是因为制约经济增长的关键障碍并未消除。

此次降息对经济和市场的影响，降息当日的市场反应已经给出了线索。6 月 13 日降息当日，债市大涨、股市小涨。而股市中领涨的是 TMT 这样对流动性敏感的板块。与经济复苏相关性较强的地产、建材、能源等板块则表现疲弱。显然，在降息之后，市场预期的是债市牛市（对应经济疲软），而非经济复苏。

需求不足仍是主要问题

李奇霖红塔证券首席经济学家

整体来看，5月消费、投资、生产均承压，对应的就是居民部门、企业部门和政府部门对经济的支撑力度均减弱，需求不足仍是当前阶段经济的主要问题。

值得关注的一是服务和出行相关消费回暖速度进一步放缓，与地产相关的耐用品消费继续减少。二是外需回落、内需修复偏慢的情况下，企业部门特别是民企的固定资产投资增速下滑。三是基建投资下滑，对经济的支撑作用减弱。四是除房屋销售回款速度偏慢影响房企资金流动性外，房地产外源性融资能力不足也进一步制约其建设开工能力。

经济延续弱复苏，增量政策可期待

陈兴财通证券首席宏观分析师

从5月经济数据来看，经济复苏力度延续走弱。生产端来看，5月工业生产有所放缓，主要有去年同期高基数效应的影响，但是外需走弱、内需疲弱也拖累生产的进一步扩张；投资端来看，地产投资持续低迷拖累投资增速走低，基建投资保持快速增长、制造业投资韧性仍存；消费端来看，高基数效应下，社消零售同比增速放缓，但消费的修复进程依然缓慢。就业方面，5月全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平，但青年群体失业率延续走高，就业结构性矛盾仍较突出，而在居民收入和就业承压下，消费的修复或受到制约，稳增长政策仍需持续加码。

东北经济：漫长的季节，何时等到春天？

罗志恒 粤开证券首席经济学家、研究院院长

“向前看，别回头”，这是时代的呐喊。东北未来的发展在于以人为本、产业先行。

聚焦东北现状，我们主要提出五点建议。一是要正确认知东北经济份额下滑、国企比重较高的现实，积极推动国企改革，利用市场化力量实现低效产能出清；二是破除思维定势，坚持实事求是，根据劳动力成本、旅游资源和生物资源等现有优势推进产业开发，开发过程中要注重利用社会资本，减少行政干预，控制财政投入；三是围绕国家战略需求，筑牢粮食安全“压舱石”的功能，发挥好能源保供等作用；四是要将新的产业增长点作为人才双向流动和营商环境改善的有益铺垫，逐步解决长期困扰东北发展的问题；五是大力支持生育，扭转东北生育率全国“吊车尾”的现状。

【市场点金】

当前股市已接近底部，下半年具备一定的修复空间

解运亮 信达证券首席宏观分析师

市场底通常要早于经济底。3月以来A股指数出现明显回调，我们认为当前股市已接近底部。（1）指数当前已计入较多的悲观预期，使用沪深300计算的股债性价比已经达到了近5年以来的较高分位。一般而言，市场底要早于经济底。回顾历史，每一轮库存周期的底部均早于股市的底部。三季度末我国有望开启新一轮库存周期，股市预计在6月份基本企稳。（2）6月13日央行超预期下调OMO利率，有助于提振市场信心，后续一系列政策组合拳可以期待。我们认为，降息是政策发力的“前哨”，在经济内生动能偏弱的环境下，7月“稳增长”进入重要窗口期，解绑地产需求的相关政策、促消费政策、财政政策有望相继出台。（3）美国国务卿安东尼·布林肯确认将于6月18日至19日访华，或成为中美关系缓和的窗口，市场风险偏好有望得到提升。

熬过周期，光伏未来仍是星辰大海

黄大智 星图金融研究院高级研究员

光伏上游硅料价格的下降，虽然不利于硅料厂，但于整个产业链而言，却是显然的利好。

而从光伏产业链内生的增长动力看，光伏又一次处在技术突破的前夜。P型电池向N型电池的转化将进一步提升效率，降低度电成本。如果说需求放量有望带来行业贝塔上行，那么电池新技术迭代带来的则是产业链内部阿尔法的机会。遵循着效率——成本——量产的发展过程，光伏新技术能够持续促进产业扩张，带来新的投资机会。

各类资产对比：钱去哪了？

荀玉根 海通证券首席经济学家、研究所副所长

今年以来我国宏观流动性整体保持在合理充裕水平，然而从资产表现来看，年内我国多数投资品的走势反而趋弱，出现了资产价格与流动性环境背离的现象。从其他主要资产类别看，我国房市和商品市场同样存在不同程度的调整。另类投资层面同样未见资金大幅流入迹象。

从资产比较的视角，资金主要流向了定期存款及稳定收益的低风险资产。从公募基金数据对比，今年投资者明显偏好货币型基金。

【海外观察】

美国年内降息可能性不大

刘刚中金公司研究部策略分析师、董事总经理

对于市场更关注的降息，我们认为年内降息可能性不大，年底或可逐步打开对于明年的降息预期。在银行业风险不进一步发酵的前提下，我们认为美联储在三季度可能基本达到停止加息的条件，但今年内可能难以降息，年底或可逐步打开 2024 年的降息预期。我们测算信用收缩效果将在三季度开始加速显现进而压制需求，但超额储蓄缓慢释放将使得消费需求仍有韧性，四季度通胀甚至可能小幅翘尾、核心通胀难以明显进一步回落，进而导致货币政策或仍需维持偏紧。

美股在历史上停止加息到降息多数表现积极

钟正生 平安证券首席经济学家

近期美股的积极表现仍属“金发女孩”行情，因“软着陆”预期和货币政策转向预期同时出现，叠加人工智能浪潮的加持。近期美股涨势的持续性值得质疑。不过，历史上，美联储历次停止加息到首次降息的过程，美股多数表现积极（但降息周期内不排除大幅调整）。鉴于美国经济衰退压力并非扑面而来，更显循序渐进，加上美联储暂缓加息，三季度美股大幅调整的概率亦不大。

【科技热点】

Apple Vision Pro：互联网的历史，正在虚拟世界重演

孙毅 中国科学院大学经济与管理学院教授，数字经济与虚拟商务系副主任

作为苹果2023年世界开发者大会（WWDC）的“One More Thing”，Vision Pro被苹果CEO 蒂姆·库克定义为“一个伟大历程的起点”，“就像Mac把我们带入个人计算时代、iPhone把我们带入移动计算时代，Vision Pro将把我们带入空间计算时代。

互联网的商业竞争史，就是用户注意力的第一落点之争。如果说空间计算能够无缝融合数字世界和现实世界，让两个世界可以相互感知、理解和交互，从而为用户创造前所未有的体验，那么链接数字世界和真实世界的终端，必然是未来最重要的用户注意力第一落点。

从这个角度讲，Vision Pro构建了新的用户落点、打开了新的流量入口，引领了下一轮用户竞争的方向。

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